Haitong desce preço-alvo da Nos mas acredita que empresa vai subir dividendos

O Haitong reviu em baixa o preço-alvo da Nos, de 8 euros para 7,6 euros, o que ainda assim lhe confere um potencial de valorização de 46% face ao valor que actualmente negoceia em bolsa. A Nos está a valer 5,2 euros. 

E reitera a recomendação de compra de acções da operadora liderada por Miguel Almeida. 

Para o Haitong, depois de ter reforçado os investimentos (capex) nos últimos anos para conquistar quota de mercado, e tendo conseguido atingir as metas antes do previsto, é agora momento para o "pay back" dos investimentos, ao nível dos resultados operacionais.

"Depois de três anos de forte investimento, pensamos que é o momento para uma subida no 'cash flow'", escrevem os analistas da Haitong, numa nota de research, a que o Negócios teve acesso, assinada por Nuno Matias e John Karidis.

Entre 2014 e 2016 o capex da unidade de telecomunicações atingiu os mil milhões de euros, sendo 54% na aquisição de clientes. A quota de mercado subiu de 26,3% para 29,5%, antecipando o objectivo. O Haitong acredita que, agora, nos próximos anos o investimento da Nos vai diminuir, ainda que o banco de investimento admita que a empresa tem de rever as expectativas que tinha de investimento. Estavam em 300 milhões de euros por ano, mas o Haitong acredita que serão de 330 milhões.

Os esforços de investimento que a empresa realizou nos últimos anos para o Haitong foram compensados. Também para aproveitar o momento da PT Portugal que com duas mudanças accionistas nos últimos tempos teve atenções desviadas. O esforço de acelerar essa conquista de quota terá custado à empresa de Miguel Almeida, segundo estima o Haitong, 200 milhões de euros.

"Apesar do custo, pensamos que a decisão foi correcta, já que a oportunidade de crescer mais rapidamente não será sempre possível". Por isso, o Haitong diz que agora "é tempo da companhia recolher os benefícios destes investimentos". Com o Haitong a acreditar que os investimentos vão baixar de 2016 a 2018 em 60 milhões. Ainda assim, o Haitong acredita que a empresa já provou ser capaz de mesmo não cortando substancialmente o investimento conseguir subir a geração de caixa.

Dividendo será uma surpresa?

No curto prazo, apesar da pressão ao nível do investimento, o Haitong acredita que a Nos poderá surpreender os mercados com a política de remuneração mais agressiva. "Uma surpresa ao nível dos dividendos pode ser um importante gatilho para as acções", diz o Haitong que para o dividendo por acção diz ter uma estimativa 25% acima do consenso da Bloomberg. 

O Haitong diz esperar uma política de remuneração pluri-anual que surpreenda o mercado. A Nos pagou 0,16 euros de dividendos por acção pelo exercício de 2015.

A empresa negoceia abaixo do que o Haitong acredita ser o preço justo. Com uma valorização potencial de 46%, o Haitong reviu o preço-alvo para 7,6 euros, devido às estimatimas de investimento, mas também pela alteração na avaliação da Zap Angola, devido ao momento económico do país.

Guerra nos conteúdos

Os contratos com os clubes de futebol levaram a Nos e a PT Portugal (Meo) a entrarem numa guerra "irracional" pelos conteúdos, duplicando o custo da liga portuguesa de futebol por ano para 179 milhões de euros. Por isso, o Haitong diz que não é surpresa ter visto uma subida de preços ao consumidor, tendência que acredita irá continuar. "Não só acreditamos que esta subida de preços é inevitável, como também esperamos que continue".

Segundo cálculos do Haitong, a Nos gastará a partir de 2020 anualmente cerca de 65,9 milhões com os conteúdos desportivos do futebol. Acresce o aumento de custos que a Nos terá com a Sport TV que no Verão alterou o seu modelo comercial, que implica que os operadores paguem mais. Por isso, o Haitong estima que o contrato da Sport TV com a Nos aumente de 46 milhões para 80 milhões por ano. O que o Haitong considera elevado. 

	Contrato  com operador	Início do contrato	Pagamento anual da Nos ao clube	Pagamento anual  da Meo ao clube	Pagamento anual da Nos  à PT Portugal/Meo	Pagamento anual de  outros operadores à Nos	Custo líquido  para a Nos
Benfica	NOS	2016/17	40	0	0	25,3	14,7
Sporting	NOS	2018/19	34	0	0	21,5	12,5
Porto	MEO/PT	2018/19	0	35	12,9	0.0	12,9
Braga	NOS	2019/20	8,0	0	0	5,1	2,9
Guimarães	MEO/PT	2019/20	0	9,0	3,3	0,0	3,3
Marítimo	NOS	2019/20	4,5	0	0	2,8	1,7
Belenenses	NOS	2019/20	4,0	0	0	2,5	1,5
Setúbal	NOS	2019/20	3,8	0	0	2,4	1,4
Académica	NOS	2019/20	3,6	0	0	2,3	1,3
Nacional	NOS	2019/20	3,6	0	0	2,3	1,3
Paços	NOS	2019/20	3,5	0	0	2,2	1,3
Rio Ave	MEO/PT	2018/19	0	3,5	1,3	0.0	1,3
Arouca	NOS	2019/20	3,2	0	0	2,0	1,2
Boavista	MEO/PT	2016/17	0	4,5	1,7	0.0	1,7
Tondela	NOS	2019/20	2,8	0	0	1,8	1,0
União	NOS	2019/20	3,0	0	0	1,9	1,1
Segunda Liga	NOS	2019/20	13,25	0	0	8,4	4,9
Total			127,3	52,0	19,1	80,4	65,9
Fonte: Haitong; Valores em milhões de euros

Nota: A notícia não dispensa a consulta da nota de "research" emitida pela casa de investimento, que poderá ser pedida junto da mesma. O Negócios alerta para a possibilidade de existirem conflitos de interesse nalguns bancos de investimento em relação à cotada analisada, como participações no seu capital. Para tomar decisões de investimento deverá consultar a nota de "research" na íntegra e informar-se junto do seu intermediário financeiro.