«EVA e MVA: Duas medidas de avaliação de performance»

Num passado não muito distante, a imprensa da especialidade veio apelar aos investidores para que, nas suas avaliações, passassem a utilizar o DCF – Discounted Cash Flow em detrimento das medidas de avaliação baseadas em indicadores contabilísticos, até então as mais utilizadas. Mais recentemente surgiu uma nova tendência, esquecermos o DCF e aceitarmos o EVA. Mas afinal o que é o EVA?

O EVA – Economic Value Added é uma medida de avaliação de performance financeira que tenta encontrar o verdadeiro resultado económico gerado (ou valor económico acrescentado) por uma empresa, e que se encontra directamente relacionado com a criação de valor para o accionista. Assim, diz-se que uma empresa acrescenta valor económico quando consegue gerar um resultado maior do que o seu custo de capital. Este indicador é hoje uma marca registada de Stern Stewart Co.

EVA = Resultado Operacional após imposto – (Capital x Custo do Capital)

De outra forma, o EVA mais não é do que o resultado operacional após impostos, menos o custo de oportunidade de todo o capital investido na empresa. Visto ainda de outra forma, o EVA é o montante remanescente entre o resultado verificado e a taxa de retorno mínima exigida pelos investidores, face a alternativa de investimento noutros activos de risco semelhante. O EVA é considerado por muitos, como a forma mais perfeita de medir a performance económica num determinado período, traduzindo os resultados verificados numa óptica contabilística numa realidade económica.

EVA = (Rendibilidade do investimento – Custo do Capital) x Capital Investido

O EVA tem a grande vantagem de ser um indicador conceptualmente simples e fácil de compreender, mesmo pelos menos ligados às finanças, pois resume-se a uma relação entre resultado operacional e o custo do capital investido. Para o seu calculo, só temos que encontrar os valores dessas duas variáveis. Para achar o resultado operacional após impostos, haverá que efectuar alguns ajustamentos aos valores obtidos (estes ajustamentos podem variar de empresa para empresa) por forma a corrigir eventuais distorções contabilísticas. Para determinar o montante de capital, haverá que adicionar ao valor contabilístico do capital próprio, todos os diferentes tipos de dívida, efectuando igualmente outros ajustamentos adicionais considerados relevantes e consistentes com os realizados no cálculo do resultado operacional. O passo seguinte é determinar o custo do capital e, finalmente, efectuar a subtracção entre as duas rubricas apuradas.

O custo do capital é o retorno exigido pelos “fornecedores” do mesmo, reflectindo desse modo não só o factor temporal do valor do dinheiro mas também a compensação pelo risco assumido, pelo que quanto maior o risco, maior será o custo do capital. Estando o valor do EVA directamente relacionado com a utilização do capital, significa que os gestores têm de se preocupar, não só com os activos, mas também com os proveitos produzidos pelos mesmos, o que os obriga a deter uma compreensão mais correcta do trade-off entre os mesmos. Se uma empresa gera um resultado operacional após impostos de 900 mil € e o seu custo do capital é de 10%, tendo utilizado um capital de 8.900 mil €, então o resultado económico ou valor acrescentado económico é de 10 mil €.

O EVA, enquanto indicador de performance, pode ser utilizado ao nível de toda a empresa: para medida da performance geral, ou de uma unidade de negócio, departamento, divisão, projecto de investimento, etc. O EVA permite ainda cobrir uma vasta área ao nível das decisões de gestão, que vai desde o planeamento estratégico, à alocação de capital, preços de aquisição ou desinvestimentos, etc. Actualmente, uma das utilizações mais frequentes do EVA é para o estabelecimento de métodos de compensação de executivos.

Em síntese, o EVA tem vindo a ganhar crescente importância para as empresas enquanto medida de avaliação de performance e de controlo de gestão. Face ao ênfase colocado no capital e, especialmente, na correcta alocação dos custos desse capital aos seus devidos utilizadores, o EVA tem-se revelado como um excelente indicador. Importa no entanto ter presente que, para a sua correcta implementação é necessário perceber, não só os conceitos que lhes estão subjacentes, mas também a situação especifica de cada empresa ou unidade de negócio.

Visto não haver qualquer evidência de que a utilização de um método garanta melhores resultados do que todos os outros, recomenda-se o uso simultâneo de vários métodos de avaliação, uma vez que a utilização de um só método de avaliação de performance financeira não garante que apuremos os valores mais correctos. Assim, será importante que o EVA passe a fazer parte das “ferramentas” de todas as empresas, uma vez que este indicador lhes permitirá ver claramente a relação, entre as decisões estratégicas de nível operacional e de investimento, bem como a avaliação retrospectiva da performance alcançada.

Conforme foi referido atrás, o EVA está directamente relacionado com o valor de mercado de uma empresa. Se o resultado económico for superior ao custo do capital existe criação de valor. Para resultados inferiores, temos destruição de valor. O MVA - Market Value Added apura a diferença entre o valor total de mercado da empresa e o capital investido na mesma, ou seja é a diferença entre o “cash-in” (o que foi investido, contemplando todas as formas de financiamento) e o “cash-out” (o que os investidores poderiam obter se vendessem a empresa actualmente).

MVA = Valor Total de Mercado – Capital Investido

MVA = Valor de Mercado do Capital – Valor Contabilístico do Capital

Assumindo que o valor de mercado e contabilístico da dívida são equivalentes, então o MVA é a diferença entre os valores de mercado e contabilístico do capital da empresa. O MVA permite apurar o valor que foi adicionado ou subtraído ao investimento efectuado pelos accionistas. O sucesso de uma empresa na criação de MVA depende da taxa de retorno dos seus investimentos quando comparada com a seu  custo de capital. O mesmo se passa com o EVA, pelo que EVA positivos implicam MVA positivos e vice versa. Deste modo, então podemos redefinir o MVA como o valor actual de todos os EVA futuros.

Conforme se constata, a relação existente entre o EVA e o MVA tem implicações na avaliação da empresa. Rearranjando as equações atrás mencionadas, permite-nos encontrar uma definição para o valor da empresa:   

Valor Mercado Empresa = Valor Capital Investido + Valor Actual EVA Projectos Actuais + Valor Actual EVA Projectos Futuros

Ou Valor Mercado Capital = Valor Contabilístico Capital + Valor Actual do EVA Futuro.

Colaboração PME Investimentos

www.pmeinvestimentos.pt

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