FORWARD CAMBIAL

 Caracterização

Um fwd cambial representa, basicamente, um contrato, entre duas entidades, de compra (venda) da divisa A e venda (compra) da divisa B, a uma taxa de câmbio A/B estabelecida no momento de realização do mesmo (preço fwd) para uma data futura determinada.

A definição referida pode ser ilustrada utilizando como exemplo um fwd EUR/CHF, para um período temporal de um mês, em que a ENTIDADE 1 é compradora do fwd e a ENTIDADE 2 é vendedora do mesmo fwd.

Concretizando, e de acordo com o anteriormente referido, a ENTIDADE 1 comprará um montante 1.000.000 EUR à ENTIDADE 2 à taxa de câmbio EUR/CHF (A/B) de 1,500, dentro de um mês. No vencimento da operação a ENTIDADE 1 entregará à ENTIDADE 2 um montante de 1.500.000 CHF (B * A/B) e receberá desta o montante de 1.000.000 EUR inicialmente referido.

 

Formação de Preços

Os preços praticados na transação dos fwd, entre empresas e instituições financeiras, têm como base para a sua formação preços do mercado interbancário acrescidos (venda) ou diminuídos (compra) de uma determinada margem comercial a praticar, pelas instituições financeiras de acordo com as características de cada empresa.

O preço formado no mercado interbancário denomina-se por preço de equilíbrio e a sua determinação tem como base um conjunto de operações no mercado à vista (estratégia de cobertura) que, se realizadas pela entidade que cota o fwd, lhe garanta:

Ø       Uma situação de lucro zero no conjunto fwd e operações realizadas no mercado à vista com o intuito de quadrar os fluxos resultantes do contrato celebrado;

Ø       Uma imunização desse resultado nulo a qualquer variação de preços durante a vida do fwd;

Ø       Uma justaposição perfeita nos "inflows" e "outflows" financeiros no conjunto de operações.

Cotação de compra de equilíbrio – Para melhor percepção da formação do valor de cotação de compra apresenta-se de seguida um exemplo:

Admita-se que determinada Instituição Financeira (IF) pretende cotar a compra de um fwd de 1.000.000 EUR/USD (venda da EMPRESA), com vencimento dentro de um ano e que presentemente, vigoram as seguintes condições de mercado:

	Compra (bid)	Venda (offer)
Mercado Spot
EUR/USD	0,9400	0,9410
Mercado Monetário
EUR	4,00%	4,10%
USD	5,50%	5,60%

 Enquanto compradora do fwd, a IF, registará dentro de um ano os seguintes fluxos financeiros: 

Ø      Recebe: 1.000.000 EUR

Ø      Paga: 1.000.000 EUR x fwd EUR/USD

No sentido de quadrar os fluxos referido a IF irá realizar as seguintes operações:

I.                    Contratação de um financiamento em EUR, pelo período de um ano, num montante tal que o reembolso de capital e juros seja igual a 1.000.000 EUR que receberá dentro de um ano no fwd 

 

M = 960.090 EUR

II.                 Conversão do montante recebido do financiamento em EUR para USD:

960.090 x 0,9400^(a) = 902.485 USD

(a)      venda spot EUR/USD, compra de quem cota

 

III.               Aplicação dos USD até ao vencimento do fwd 

 Desta forma no vencimento do fwd terá disponíveis para entregar à contraparte do mesmo 952.811 EUR. Deste modo o preço de equilíbrio de compra será: 

 A estratégia de cobertura respeitou os três requisitos inicialmente referidos na formação do preço e pode ser agregada numa única expressão: 

Em que:

Spot_c A/B     - Taxa de câmbio spot de compra A/B

           - Taxa de juro interbancária de compra de B para o prazo n

          - Taxa de juro interbancária de venda de A para o prazo n

n                   - Prazo do fwd

Concretizando em termos de cálculo teríamos: 

 

Cotação de venda de equilíbrio – Admitindo o mesmo exemplo, a estratégia de cobertura para a cotação de venda será a simétrica da anterior já que, vendendo um fwd no vencimento o fluxo financeiro para a IF será o seguinte:

Ø      Paga: 1.000.000 EUR

Ø      Recebe: 1.000.000 EUR x fwd EUR/USD

Assim, terá de contrair um financiamento em USD num montante tal que convertido para EUR e aplicado durante um ano gere de capital e juro 1.000.000 EUR.

Tal como aconteceu para a cotação de compra também aqui é possível agregar a estratégia de cobertura numa única expressão:

 Concretizando em termos de cálculo teríamos: 

Assim, foram apurados os seguintes preços de equilíbrio:

	Compra (bid)	Venda (offer)
EUR/USD	0,9528	0,9557

Caso a cotação seja dada através da relação USD/EUR os preços de equilíbrio seriam os seguintes:

	Compra (bid)	Venda (offer)
USD/EUR	1,0464 (a)	1,0495 (b)

(a) -1/0,9557           (b) - 1/0,9528

Margens Comerciais

Na transação de fwd com as empresas, aos preços de equilíbrio, as instituições financeiras acrescem (offer) ou diminuem (bid) uma margem comercial.

(a)    A análise por parte das empresas dos preços propostos pelas IF na negociação de fwd cambiais pode eventualmente ser mais eficaz se a margem comercial expressa em valor absoluto for transformada numa margem expressa em termos de taxa de juro.

Tal é possível através do cálculo da taxa de juro implícita para a obtenção do valor fwd A/B que o banco cota à empresa. Para tal utilizam-se as expressões anteriormente referidas para o cálculo dos preços de equilíbrio, na qual a incógnita passa a taxa de juro implícita da divisa designada por A.

Admitindo que no exemplo anterior a IF cotava à EMPRESA 1 com uma margem comercial de 0,01, teríamos para o fwd de venda (compra da IF) um preço de 0,9428 (0,9528 - 0,01). A taxa de juro implícita neste preço será então a que resulta da seguinte expressão

:

(b)   A margem em termos de taxa de juro, deve ser confrontada com margens de operações financeiras tendo em conta que um fwd, para a IF representa um risco menor que o risco implícito numa operação clássica de financiamento. Tal assenta no facto de uma transacção cambial representar uma permuta de divisas e consequentemente o nível de risco incide sobre um diferencial enquanto que numa operação clássica  de crédito o incumprimento pode representar a perda total de capital e juros.

(c)    É aceitável considerar margens comerciais distintas para divisa diferentes, uma vez que o risco de contraparte num fwd será tanto mais elevado quanto maior for a volatilidade da divisa;

(d)   As margens de comercialização poderão igualmente ser função do grau de liquidez e eficiência dos mercados cambiais de cada divisa. Divisas menos transaccionadas poderão justificar margens mais elevadas.

Relação Preço FWD / Preço SPOT

O preço fwd é função de três variáveis: taxa spot A/B, taxa de juro de A e taxa de juro de B. Em termos de relação entre o preço spot e fwd três situações se podem verificar:

Ø       Spot = fwd Þ

Ø       Spot < fwd Þ  Þ B está a prémio de A (A está a desconto de B)

Ø       Spot > fwd Þ Þ B está a desconto de A (A está a prémio de B)

Forwards Cambiais e a sua Utilização Empresarial

Este instrumento financeiro pode, basicamente ser utilizado em duas grandes vertentes:

1.      Gestão de riscos de câmbio

Os contratos cambiais a prazo (fwd cambiais) no contexto empresarial constituem um instrumento financeiro de grande utilização na gestão de riscos de câmbio. Com efeito possibilitam a eliminação da incerteza associada á evolução das taxas spot relativamente a fluxos financeiros a receber ou a pagar no futuro.

Neste contexto, o objectivo não é o de através do fwd obter um resultado mais favorável (tal só se saberá comparando na data de vencimento o fwd negociado e a cotação spot em vigor) mas sim o de definir antecipadamente qual a taxa de câmbio que será utilizada na transacção em causa.

A eliminação do risco cambial por via dos  fwd cambiais é fundamentalmente utilizada em operações comerciais (exportações e importações), possibilitando a fixação de câmbios no momento da encomenda, transacção ou facturação, que irão ser praticados na data do respectivo recebimento/pagamento.

Basicamente e de uma forma genérica poderá ser estabelecida a seguinte "regra" para a relação operação comercial/fwd cambial:

Ø       A cobertura de uma operação comercial que envolva um recebimento futuro deverá ser efectuada através da compra de um fwd EUR/Divisa (venda de um fwd Divisa/EUR);

Ø       A cobertura de uma operação comercial que envolva um pagamento futuro deverá ser efectuada através da venda de um fwd EUR/Divisa (compra de fwd Divisa/EUR).

Tendo ainda como base o exemplo inicial admita-se que a EMPRESA tem uma exportação de 1.000.000 de USD que irá receber dentro de um ano. Esta pode fixar de imediato o recebimento futuro através da compra de um fwd EUR/USD (venda da IF). Utilizando o fwd comercial de venda de 0,9657 (0,9557 + 0,01), por parte da IF, os fluxos esperados pela mesma, dentro de um ano, são os seguintes: 

Ø      Recebe EUR no seguinte montante:

Ø      Paga: 1.000.000 USD

A mesma filosofia de cobertura pode ser utilizada para um financiamento em divisas ou outra operação similar. Como exemplo admitamos que a EMPRESA contraiu hoje um financiamento no montante de 1.000.000 de USD, pelo prazo de um ano e que pretende desde já fixar o pagamento futuro. Pode fazê-lo mediante a venda de um fwd EUR/USD (compra da IF), e dentro de um ano os fluxos que a EMPRESA espera são os seguintes:

Ø      Paga: 1.000.000 USD

Ø      Recebe EUR no seguinte montante:

2.      Arbitragem Instrumental

Existem no mercado oportunidades, nomeadamente a nível da obtenção de fundos, susceptíveis de serem aproveitadas com eliminação simultânea de risco de câmbio. Destacam-se nesse âmbito as seguintes áreas:

Ø      Aproveitamento de condições excepcionais de fornecedores em termos de crédito;

Ø      Aproveitamento de condições bancárias diferenciadas na obtenção de financiamentos;

Ø      Aproveitamento de ineficiências fiscais na incidência e oneração de instrumentos/operações na moeda local ou divisas.

Para melhor percepção deste tipo de oportunidades apresenta-se uma ilustração relacionada com o segundo ponto referido:

A EMPRESA 1 dispõe das seguintes condições de financiamento a um ano:

EUR      - EURIBOR + 1% (IF A)

JPY       - LIBOR + 0.5%  (IF B)

Considerem-se ainda os seguintes elementos de mercado:

	Compra (bid)	Venda (offer)
Mercado Spot
EUR/JPY	99,16	99,26
Mercado Monetário
EUR -1 ano	4,20%	4,25%
JPY - 1 ano	0,60%	0,65%
FWD - 1 ano
EUR/JPY	94,31	94,46

Considere-se ainda que a empresa acede ao mercado com uma margem comercial de 15 pontos base.

Face a estes elementos, se a empresa contrair um financiamento em EUR, terá um custos de 5.25% (4.25%+1). Admita-se a possibilidade de a empresa contrair um financiamento em JPY com eliminação imediata do risco, comprando para o efeito um fwd no montante de capital e juros do financiamento.

Efectuando o cálculo para 1.000 EUR teremos:

Montante de financiamento (em JPY): 1.000 x 99,41^(a) = 99.410 JPY

(a) cambio spot de venda (compra da empresa) mais margem comercial

Capital + Juros do financiamento (em JPY):

(a) 0.65%+0.5%

Fwd de compra (venda da empresa):

(a)Fwd_c -0.15 (margem comercial)

Agregando os valores, o custo de financiamento anualizado será de:

Verifica-se que a vantagem de um menor "spread" no financiamento em JPY foi parcialmente transferida para EUR, não o sendo na totalidade por via dos custos de intermediação existentes.

 

Colaboração PME Investimentos

www.pmeinvestimentos.pt

FORWARD CAMBIAL

 Caracterização

Um fwd cambial representa, basicamente, um contrato, entre duas entidades, de compra (venda) da divisa A e venda (compra) da divisa B, a uma taxa de câmbio A/B estabelecida no momento de realização do mesmo (preço fwd) para uma data futura determinada.

A definição referida pode ser ilustrada utilizando como exemplo um fwd EUR/CHF, para um período temporal de um mês, em que a ENTIDADE 1 é compradora do fwd e a ENTIDADE 2 é vendedora do mesmo fwd.

Concretizando, e de acordo com o anteriormente referido, a ENTIDADE 1 comprará um montante 1.000.000 EUR à ENTIDADE 2 à taxa de câmbio EUR/CHF (A/B) de 1,500, dentro de um mês. No vencimento da operação a ENTIDADE 1 entregará à ENTIDADE 2 um montante de 1.500.000 CHF (B * A/B) e receberá desta o montante de 1.000.000 EUR inicialmente referido.

 

 

Formação de Preços

Os preços praticados na transação dos fwd, entre empresas e instituições financeiras, têm como base para a sua formação preços do mercado interbancário acrescidos (venda) ou diminuídos (compra) de uma determinada margem comercial a praticar, pelas instituições financeiras de acordo com as características de cada empresa.

O preço formado no mercado interbancário denomina-se por preço de equilíbrio e a sua determinação tem como base um conjunto de operações no mercado à vista (estratégia de cobertura) que, se realizadas pela entidade que cota o fwd, lhe garanta:

Ø       Uma situação de lucro zero no conjunto fwd e operações realizadas no mercado à vista com o intuito de quadrar os fluxos resultantes do contrato celebrado;

Ø       Uma imunização desse resultado nulo a qualquer variação de preços durante a vida do fwd;

Ø       Uma justaposição perfeita nos "inflows" e "outflows" financeiros no conjunto de operações.

Cotação de compra de equilíbrio – Para melhor percepção da formação do valor de cotação de compra apresenta-se de seguida um exemplo:

Admita-se que determinada Instituição Financeira (IF) pretende cotar a compra de um fwd de 1.000.000 EUR/USD (venda da EMPRESA), com vencimento dentro de um ano e que presentemente, vigoram as seguintes condições de mercado:

 

Compra (bid)

Venda (offer)

Mercado Spot

 

EUR/USD

0,9400

0,9410

 

Mercado Monetário

 

EUR

4,00%

4,10%

USD

5,50%

5,60%

 Enquanto compradora do fwd, a IF, registará dentro de um ano os seguintes fluxos financeiros: 

Ø      Recebe: 1.000.000 EUR

Ø      Paga: 1.000.000 EUR x fwd EUR/USD

No sentido de quadrar os fluxos referido a IF irá realizar as seguintes operações:

I.                    Contratação de um financiamento em EUR, pelo período de um ano, num montante tal que o reembolso de capital e juros seja igual a 1.000.000 EUR que receberá dentro de um ano no fwd 

M = 960.090 EUR

II.                 Conversão do montante recebido do financiamento em EUR para USD:

960.090 x 0,9400^(a) = 902.485 USD

(a)      venda spot EUR/USD, compra de quem cota

 

III.               Aplicação dos USD até ao vencimento do fwd 

 Desta forma no vencimento do fwd terá disponíveis para entregar à contraparte do mesmo 952.811 EUR. Deste modo o preço de equilíbrio de compra será: 

 A estratégia de cobertura respeitou os três requisitos inicialmente referidos na formação do preço e pode ser agregada numa única expressão: 

Em que:

Spot_c A/B     - Taxa de câmbio spot de compra A/B

           - Taxa de juro interbancária de compra de B para o prazo n

          - Taxa de juro interbancária de venda de A para o prazo n

n                   - Prazo do fwd

Concretizando em termos de cálculo teríamos: 

 

Cotação de venda de equilíbrio – Admitindo o mesmo exemplo, a estratégia de cobertura para a cotação de venda será a simétrica da anterior já que, vendendo um fwd no vencimento o fluxo financeiro para a IF será o seguinte:

Ø      Paga: 1.000.000 EUR

Ø      Recebe: 1.000.000 EUR x fwd EUR/USD

Assim, terá de contrair um financiamento em USD num montante tal que convertido para EUR e aplicado durante um ano gere de capital e juro 1.000.000 EUR.

Tal como aconteceu para a cotação de compra também aqui é possível agregar a estratégia de cobertura numa única expressão:

 Concretizando em termos de cálculo teríamos: 

Assim, foram apurados os seguintes preços de equilíbrio:

 

Compra (bid)

Venda (offer)

 

EUR/USD

0,9528

0,9557

Caso a cotação seja dada através da relação USD/EUR os preços de equilíbrio seriam os seguintes:

 

Compra (bid)

Venda (offer)

 

USD/EUR

1,0464 ^(a)

1,0495 ^(b)

(a) -1/0,9557           (b) - 1/0,9528

Margens Comerciais

Na transação de fwd com as empresas, aos preços de equilíbrio, as instituições financeiras acrescem (offer) ou diminuem (bid) uma margem comercial.

(a)    A análise por parte das empresas dos preços propostos pelas IF na negociação de fwd cambiais pode eventualmente ser mais eficaz se a margem comercial expressa em valor absoluto for transformada numa margem expressa em termos de taxa de juro.

Tal é possível através do cálculo da taxa de juro implícita para a obtenção do valor fwd A/B que o banco cota à empresa. Para tal utilizam-se as expressões anteriormente referidas para o cálculo dos preços de equilíbrio, na qual a incógnita passa a taxa de juro implícita da divisa designada por A.

Admitindo que no exemplo anterior a IF cotava à EMPRESA 1 com uma margem comercial de 0,01, teríamos para o fwd de venda (compra da IF) um preço de 0,9428 (0,9528 - 0,01). A taxa de juro implícita neste preço será então a que resulta da seguinte expressão

:

:

(b)   A margem em termos de taxa de juro, deve ser confrontada com margens de operações financeiras tendo em conta que um fwd, para a IF representa um risco menor que o risco implícito numa operação clássica de financiamento. Tal assenta no facto de uma transacção cambial representar uma permuta de divisas e consequentemente o nível de risco incide sobre um diferencial enquanto que numa operação clássica  de crédito o incumprimento pode representar a perda total de capital e juros.

(c)    É aceitável considerar margens comerciais distintas para divisa diferentes, uma vez que o risco de contraparte num fwd será tanto mais elevado quanto maior for a volatilidade da divisa;

(d)   As margens de comercialização poderão igualmente ser função do grau de liquidez e eficiência dos mercados cambiais de cada divisa. Divisas menos transaccionadas poderão justificar margens mais elevadas.

Relação Preço FWD / Preço SPOT

O preço fwd é função de três variáveis: taxa spot A/B, taxa de juro de A e taxa de juro de B. Em termos de relação entre o preço spot e fwd três situações se podem verificar:

Ø       Spot = fwd Þ

Ø       Spot < fwd Þ  Þ B está a prémio de A (A está a desconto de B)

Ø       Spot > fwd Þ Þ B está a desconto de A (A está a prémio de B)

Forwards Cambiais e a sua Utilização Empresarial

Este instrumento financeiro pode, basicamente ser utilizado em duas grandes vertentes:

1.      Gestão de riscos de câmbio

Os contratos cambiais a prazo (fwd cambiais) no contexto empresarial constituem um instrumento financeiro de grande utilização na gestão de riscos de câmbio. Com efeito possibilitam a eliminação da incerteza associada á evolução das taxas spot relativamente a fluxos financeiros a receber ou a pagar no futuro.

Neste contexto, o objectivo não é o de através do fwd obter um resultado mais favorável (tal só se saberá comparando na data de vencimento o fwd negociado e a cotação spot em vigor) mas sim o de definir antecipadamente qual a taxa de câmbio que será utilizada na transacção em causa.

A eliminação do risco cambial por via dos  fwd cambiais é fundamentalmente utilizada em operações comerciais (exportações e importações), possibilitando a fixação de câmbios no momento da encomenda, transacção ou facturação, que irão ser praticados na data do respectivo recebimento/pagamento.

Basicamente e de uma forma genérica poderá ser estabelecida a seguinte "regra" para a relação operação comercial/fwd cambial:

Ø       A cobertura de uma operação comercial que envolva um recebimento futuro deverá ser efectuada através da compra de um fwd EUR/Divisa (venda de um fwd Divisa/EUR);

Ø       A cobertura de uma operação comercial que envolva um pagamento futuro deverá ser efectuada através da venda de um fwd EUR/Divisa (compra de fwd Divisa/EUR).

Tendo ainda como base o exemplo inicial admita-se que a EMPRESA tem uma exportação de 1.000.000 de USD que irá receber dentro de um ano. Esta pode fixar de imediato o recebimento futuro através da compra de um fwd EUR/USD (venda da IF). Utilizando o fwd comercial de venda de 0,9657 (0,9557 + 0,01), por parte da IF, os fluxos esperados pela mesma, dentro de um ano, são os seguintes: 

Ø      Recebe EUR no seguinte montante:

Ø      Paga: 1.000.000 USD

A mesma filosofia de cobertura pode ser utilizada para um financiamento em divisas ou outra operação similar. Como exemplo admitamos que a EMPRESA contraiu hoje um financiamento no montante de 1.000.000 de USD, pelo prazo de um ano e que pretende desde já fixar o pagamento futuro. Pode fazê-lo mediante a venda de um fwd EUR/USD (compra da IF), e dentro de um ano os fluxos que a EMPRESA espera são os seguintes:

Ø      Paga: 1.000.000 USD

Ø      Recebe EUR no seguinte montante:

2.      Arbitragem Instrumental

Existem no mercado oportunidades, nomeadamente a nível da obtenção de fundos, susceptíveis de serem aproveitadas com eliminação simultânea de risco de câmbio. Destacam-se nesse âmbito as seguintes áreas:

Ø      Aproveitamento de condições excepcionais de fornecedores em termos de crédito;

Ø      Aproveitamento de condições bancárias diferenciadas na obtenção de financiamentos;

Ø      Aproveitamento de ineficiências fiscais na incidência e oneração de instrumentos/operações na moeda local ou divisas.

Para melhor percepção deste tipo de oportunidades apresenta-se uma ilustração relacionada com o segundo ponto referido:

A EMPRESA 1 dispõe das seguintes condições de financiamento a um ano:

EUR      - EURIBOR + 1% (IF A)

JPY       - LIBOR + 0.5%  (IF B)

Considerem-se ainda os seguintes elementos de mercado:

 

Compra (bid)

Venda (offer)

Mercado Spot

 

EUR/JPY

99,16

99,26

 

Mercado Monetário

 

EUR -1 ano

4,20%

4,25%

JPY - 1 ano

0,60%

0,65%

 

FWD - 1 ano

 

EUR/JPY

94,31

94,46

Considere-se ainda que a empresa acede ao mercado com uma margem comercial de 15 pontos base.

Face a estes elementos, se a empresa contrair um financiamento em EUR, terá um custos de 5.25% (4.25%+1). Admita-se a possibilidade de a empresa contrair um financiamento em JPY com eliminação imediata do risco, comprando para o efeito um fwd no montante de capital e juros do financiamento.

Efectuando o cálculo para 1.000 EUR teremos:

Montante de financiamento (em JPY): 1.000 x 99,41^(a) = 99.410 JPY

(a) cambio spot de venda (compra da empresa) mais margem comercial

Capital + Juros do financiamento (em JPY):

(a) 0.65%+0.5%

Fwd de compra (venda da empresa):

(a)Fwd_c -0.15 (margem comercial)

Agregando os valores, o custo de financiamento anualizado será de:

Verifica-se que a vantagem de um menor "spread" no financiamento em JPY foi parcialmente transferida para EUR, não o sendo na totalidade por via dos custos de intermediação existentes.

 

Colaboração PME Investimentos

www.pmeinvestimentos.pt