• Cotação do cobre muito alta mantém capacidade de pagamento muito elevada a curto prazo

• Eventual alteração na estrutura accionista gera tendência indefinida da notação

Emitente - SOMINCOR – Sociedade Mineira de Neves Corvo, S.A.

Operação - Papel Comercial - 27,0 M€

Notação - A-1, com tendência Indefinida

Data da Notação - 15 de Março de 2011

Em 2010 a cotação internacional do cobre refinado manteve a tendência altista, atingindo novos máximos históricos. Neste contexto, a Somincor - Sociedade Mineira de Neves Corvo, S.A. (Somincor) reforçou a sua capacidade de gerações de fundos, que já era muito significativa, reforçando também a sua estrutura financeira. Assim, na opinião da Companhia Portuguesa de Rating, S.A. (CPR), a capacidade de pagamento da Somincor das obrigações decorrentes das emissões ao abrigo do programa de papel comercial aqui notado continua a ser muito elevada, pelo que lhes mantém a notação A-1. No entanto, a CPR altera a tendência desta notação de estável para indefinida, reflectindo sobretudo a incerteza muito significativa quanto à política de pagamento de dividendos ao seu accionista, dada a elevada probabilidade de concretização de uma das duas anunciadas operações de concentração envolvendo a Lundin Mining Corporation Plc (Lundin Mining). Note-se que, no actual contexto de elevada geração de fluxos e de estrutura financeira muito sólida da Somincor, o leque de tendências possíveis (que levam à referida indefinição) varia entre a negativa e a positiva.

Cobre em máximos históricos

A cotação internacional do cobre metal manteve em 2010 a tendência altista, passando de 333,2 cêntimos de dólar por libra (cts/lb) no fim de 2009 para 441,8 cts/lb no fim de 2010, mais 32,6% e ultrapassando os níveis recorde registados em 2006 e 2008 (a cotação média aumentou 46,1% em 2010, para 341,8 cts/lb), reflectindo sobretudo uma significativa recuperação do consumo mundial de cobre metal (com a continuação de um crescimento significativo do mercado chinês a ser acompanhado pela inversão da evolução nas economias mais desenvolvidas) e os constrangimentos que existem no aumento da oferta, nomeadamente no aumento da produção mineira.

No mercado mundial do zinco metal verificou-se também em 2010 uma significativa recuperação do consumo. No entanto, neste caso, verificou-se um aumento significativo da produção (mais acentuado no primeiro semestre, reflectindo os efeitos do aumento significativo da cotação do zinco verificado em 2009), mantendo-se um nível muito elevado de excedente de produção. Assim, a cotação internacional do zinco metal, após um forte aumento em 2009, registou em 2010 uma tendência de descida até ao fim de Junho (passando de 116,6 cts/lb no fim de 2009 para 78,5 cts/lb no fim de Junho de 2010). No segundo semestre de 2010 a desaceleração do crescimento da produção, conjugado com o “sentimento” positivo nos mercados das mercadorias, em especial do cobre, terá permitido um novo aumento da cotação do zinco metal, que fechou o ano em 110,3 cts/lb. A cotação média do zinco metal aumentou 29,7% em 2010, para 97,4 cts/lb.

Depois de dois anos (2008 e 2009) de decréscimo, o volume de negócios da Somincor retomou em 2010 a evolução positiva, com um aumento de 50,5%, para 421,5 milhões de euros (M€.) Esta evolução decorreu sobretudo do incremento do preço de comercialização do cobre, num ano em que as quantidades vendidas foram afectadas pelos efeitos da greve parcial dos mineiros durante cerca de um mês e meio (de meados de Fevereiro ao início de Abril) na redução da produção.

Resultados crescem

Dado que o aumento do volume de negócios decorreu sobretudo de um efeito preço positivo, o crescimento dos custos em 2010 foi menos significativo, gerando aumentos de 86,4% no excedente bruto de exploração (EBITDA) (para 256,2 M€), de 114,1% no resultado operacional (para 217,1 M€) e de 91,8% no resultado líquido (140,0 M€).

O resultado gerado permitiu aumentar a autonomia financeira da Somincor de 33,5% no fim de 2009 para 52,5% no fim de 2010, num ano em que o valor do total do activo aumentou 23,8% (para 533,8 M€), reflectindo, essencialmente, o impacto do aumento da cotação do cobre no activo cíclico e o elevado nível de investimentos realizado (com impacto no activo fixo).

Em Outubro de 2010 foi anunciada a descoberta de um novo depósito (sobretudo de cobre) na mina de Neves-Corvo (denominado Semblana), que deverá permitir um aumento significativo das reservas e recursos geológicos de cobre da Somincor.

Apesar das incertezas que se mantêm quanto à sustentabilidade da recuperação da economia mundial, a perspectiva geral é a de que a cotação internacional do cobre metal se conserve a curto e médio prazo em níveis muito elevados, acima dos 300,0 cts/lb, reflectindo a insuficiência da resposta da produção ao dinamismo que se prevê para a procura, sobretudo nas economias asiáticas (nomeadamente, na China). Neste contexto e mesmo com uma perspectiva não tão positiva para o mercado do zinco (a Somincor prevê retomar a exploração em pleno de zinco em meados de 2011, com a conclusão do investimento na duplicação da lavaria que trata este minério), a Somincor deverá manter em 2011 uma geração de fluxos muito significativa, que lhe permitirá realizar os investimentos previstos e continuar a melhorar a sua estrutura financeira. A Somincor continua a estudar o desenvolvimento do projecto Lombador, que, caso avance, consistirá num novo aumento da capacidade de processamento da lavaria de zinco (com um valor de investimento previsto de 140,0 M€) e, eventualmente, na abertura de um novo poço de extracção.

Fusão ou OPA

O accionista único indirecto da Somincor, a Lundin Mining, que registou também em 2010 uma geração de fluxos consolidada muito significativa e uma melhoraria significativa da sua estrutura financeira consolidada, anunciou a 12 de Janeiro de 2011 um acordo para a fusão com a sociedade canadiana Inmet Mining Corporation (Inmet). O Grupo Inmet, que apresentou no fim de 2010 um balanço muito sólido (com elevados excedentes de tesouraria), detém três minas de zinco e / ou cobre em exploração (na Finlândia, na Turquia e em Espanha) e 80,0% de um projecto de investimento de grande dimensão numa mina de cobre / ouro no Panamá.

No dia 28 de Fevereiro de 2011 a sociedade canadiana / australiana Equinox Minerals Limited (Equinox) anunciou uma oferta pública de aquisição da totalidade das acções da Lundin Mining, que, a concretizar-se, envolverá um desembolso em dinheiro muito significativo, a financiar por capitais alheios. A Equinox, que apresentou no fim de 2010 um balanço sólido mas sem excedentes de tesouraria, tem uma mina de cobre em exploração na Zâmbia e uma mina de cobre / ouro em construção na Arábia Saudita.

Nota: Os ratings da CPR não constituem recomendações para comprar ou vender. Esta nota não dispensa a leitura do relatório.